To B的智谱和To C的MiniMax，大模子生意皆很难作念
经济不雅察报 记者 任晓宁 钱玉娟
在ChatGPT引爆生成式东谈主工智能上升3年后，中国大模子界限的两家独角兽——智谱与MiniMax，在2025年12月接踵向港交所递交招股书。这是国内AI大模子公司初次全地方败露用户数、收入、亏本、现款流、商场份额等方面数据。
这两份招股书展现了两条霄壤之别的生意化旅途：智谱深耕B端商场，毛利率高达50%，客户主若是大型政企；而MiniMax则给与C端解围，超70%收入来自国际。从招股书数据看，两家公司的盈利酬金情况并不乐不雅。
生意难作念
阐发招股书，从2022年至2025年上半年，3年半时间里，智谱累计收入6.85亿元，而累计亏本非常62亿元。
2022年至2025年9月，MiniMax累计收入0.86亿好意思元(约6亿元)，累计亏本约13.20亿好意思元(约93亿元)。
两家公司规划收入的神志一个是元，一个是好意思元，与其主要商场面在地经营。智谱主要作念B端生意，用户主若是国内务企客户；MiniMax主要作念C端生意，客户主若是国际个东谈主用户。
但不管是B端如故C端，不管是作念国内商场如故作念国外商场，大模子的生意皆不好作念。
率先是收入范畴不大。两家公司的收入皆在亿级范畴，其中MiniMax 2025年前9个月收入5343.7万好意思元(约3.76亿元)，智谱2025年上半年收入为1.9亿元。
这么的收入数字，难以并列互联网大厂旗下家具——快手可灵本年前三季度收入为7亿元，百度仅2025年第三季度单季，来自AI业务的收入为100亿元。与一些AI少壮公司比较，智谱和MiniMax的收入也不算多——Manus聚会首创东谈主称，本年Manus的年度经常性收入(ARR)照旧恣虐1亿好意思元(约7亿元)。
其次是参预强大。大模子行业是典型的本钱密集型行业，两家公司在研发参预上均不手软。近3年半时间里，智谱和MiniMax的累计研发参预离别为44亿元和5亿好意思元(约35亿元)。这些参预主要用于算力就业费及研发东谈主员薪酬。
两家公司每年皆需要参预巨款购买算力。2025年上半年，智谱的算力支拨11亿元。MiniMax的算力支拨为1.4亿好意思元(约9.87亿元)。大模子行业有一个特质，用户越多，使用量越大，算力支拨越高。手脚收入未几的算力购买方，这笔支拨怎样回本，对两家公司而言皆是个费力。
招股书中，两家公司皆援用关总共据，解说我方在某些界限排行第一。比如，MiniMax提到，其模子在总共开源模子中排行第一。智谱提到，我方是中国最大的孤独大讲话模子厂商。但对比一样提供大模子就业的互联网大厂，两家公司上风并不彰着。
一位接近智谱处分层东谈主士提到，智谱的AI大模子在2022年时生意“格外好作念”，“一个模子能卖千万元，那时很多企业皆会买，像好意思团、360等科技大、中厂皆买了”。他说，这亦然智谱2022年收入飞涨的原因，但到了2023年，千模大战兴起后，千万元标价的大模子就很难卖出去了。
智谱的B端业务，主要通过为企业部署大模子获取收入，近3年来该部分收入占比从95%降至85%，依然占大头。为政企客户作念腹地化部署，亦然大厂重心发力的标的，竞争犀利：智谱的企业客户有1.2万家，比较之下，阿里云曾公布，有非常200万企业用户通过阿里云调用和部署大模子。2025年11月，智谱的日均Tokens消费量为4.2万亿。同时，字节高出旗下豆包大模子的日均Tokens调用量为50万亿。
MiniMax则主攻C端，依靠用户充值付费获取收入。2025年前9月，其AI原生家具平均月活用户(MAU)达到2760万，付用度户数达177万。对比互联网大厂，豆包的月活用户为1.72亿(QuestMobile 2025年三季度论说)，阿里巴巴旗下千问的月活用户为3000万。
智谱和MiniMax给与了两条不同的生意化旅途，这径直响应在招股书盘算数据上：
智谱利润率更高，举座毛利率保握在50%操纵，但大客户依赖经过也更高。招股书败露，智谱的最大客户收入非常总收入10%，前五大客户收入接近50%。MiniMax的举座毛利率较智谱低，2023年毛利率为-24.7%，而后逐渐扶持至23.3%(2025年前9月数据)，但中枢的C端业务(AI原生家具)毛利率仅为4.7%。
上市喘气
智谱与MiniMax前后脚提交招股书，正在争抢AI大模子第一股的名头。
一位智谱前处分中层以为，若能抢先上市，本钱操作会愈加纯真。上市既是为了融资，也不错为外部股东赢得一个退出的通谈。
AI行业曾有过前车之鉴，有企业错过上市最好时点后，就永久错过了。上述接近智谱处分层东谈主士以上一代AI视觉界限崛起的四小龙例如，他以为，巨亏是四小龙的共性问题，其中旷视起始鼓吹IPO，但在从好意思股盘曲港股，致使徜徉科创板时间，被商汤、云从接踵超越，最终旷视IPO拒绝。
智谱与MiniMax皆有自研大模子，需要不绝大范畴烧钱。MiniMax招股书提到，展望每月现款消费为2790万好意思元。智谱莫得败露具体金额，但屡次提到，将不绝在研发方面参预广阔资金。
账上现款流层面，MiniMax比智谱更充裕一些。为止2025年9月30日，MiniMax的现款结余(含现款、等价物及迎接)为10.4亿好意思元(约73.34亿元)。为止2025年6月，智谱的现款及现款等价物为25亿元。
从烧钱速率看，智谱AI在2024年全年盘算行为净消费22.45亿元，月均约1.87亿元；2025年上半年烧钱速率加速，月均消费升至约2.21亿元。
除了财务亏本外，智谱和MiniMax所处的生成式AI行业，亦然一个法律风险高发区。两家公司的招股书皆用了较多篇幅辅导公司可能存在的风险，其中MiniMax用了55页，智谱用了26页。
MiniMax的风险辅导中，坦承我方手脚“未生意化公司”濒临较高倒闭风险，并戒备败露了与迪士尼、全球影业、Netflix等国际影视巨头之间尚未了结的版权侵权诉讼，并可能濒临最高7500万好意思元的索赔，此案仍处于初期阶段。MiniMax与好意思国几家公司的纠纷主要在视频生成模子家具上，智谱也有视频模子，也可能濒临一样风险。
模子开源社区与AI模子托管平台Hugging Face中国区留意东谈主王铁震以为，智谱和MiniMax的生意主战场各不计议，各自旅途能否握续，是个时间问题。但在当下开云kaiyun官方网站，这些(生意样式)皆是它们讲好本钱故事的必要之举。