2025 年 8 月 28 日，英伟达发布了 2026 财年第二季度财务敷陈，单从数据弘扬来看，英伟达的增长十分矫健。
该公司当季敷陈的总收入为 467.43 亿好意思元。这一数字组成了分析的基准。
与前一季度比拟，即 2026 财年第一季度，收入增长了 6%。与旧年同期，即 2025 财年第二季度比拟，收入增长了 56%。这两个百分比数据奏凯地量化了公司的短期和中期增长轨迹。
这种增长势态是十分夸张的，更况且英伟达现如今市值仍是达到了 4.43 万亿好意思元。
一份如斯亮眼的财报，淌若换成别的公司，股价涨停那齐是见怪不怪。可它是英伟达，财报发布后，英伟达股价通盘暴跌 3%，后续有所回升，当日英伟达收于每股 181.60 好意思元，微跌 0.09%。
其中的原因天然是痛恨于 H20，不仅如斯，它还影响了英伟达对下一财季事迹的预测。黄仁勋的现象与火暴，齐在此次财报中展现。
数据中心业务是合股英伟达刻下财务情景的关节。该板块在本季度的收入达到了 411 亿好意思元，占据了公司总收入的绝大部分，比例约为 88%。
与总收入的增长趋势相仿，数据中心业务的收入环比增长了 5%，同比增长了 56%。这组数据阐明，公司的合座增长险些完全由数据中心业务的彭胀所驱动。在这一中枢业务里面，财报至极指出了基于 Blackwell 架构的数据中心居品收入，环比增长率为 17%。
这一数字揭示了新一代居品在推向商场后，其被经受和聘请的速率十分快，成为了驱动业务增长的里面引擎。新架构居品的奏效迭代和交易化，是看护工夫驱动型公司增长能源的基础。
盈利智商是预计企业健康情景的另一项中枢办法。财报中败露的毛利率数据提供了这方面的信息。按照好意思国通用管帐准则（GAAP）规划，公司该季度的毛利率为 72.4%；在非好意思国通用管帐准则（non-GAAP）下，毛利率为 72.7%。
关于英伟达而言，其在高性能规划芯片领域的市时势位使其卤莽看护较高的居品售价，从而终局可不雅的利润空间。财报中还提到，由于本季度 H20 芯片对华销售额为 0，因此，若剔除与 H20 芯片库存拨备开释联系的 1.8 亿好意思元收益，其非 GAAP 毛利率会是 72.3%。
英伟达之是以败露这一细节，阐明该公司的基础盈利智商并未因一次性的管帐和谐而产生本质性失真。从毛利到净利润，中间需要扣除运营开支。该季度 GAAP 运营开支为 54.13 亿好意思元，同比增长 38%。开支的增长速率低于收入的增长速率，这使得营业利润达到了 284.4 亿好意思元，同比增长 53%。
最终，GAAP 净利润为 264.22 亿好意思元，同比增长 59%，对应的每股稀释后收益为 1.08 好意思元。利润的增长速率跨越了收入的增长速率，这响应了公司在扩大边界的同期，其盈利成果也在擢升，即所谓的经营杠杆效应。
除了数据中心这一整个中枢除外，公司的其他业务板块也提供了补充性的视角。游戏业务动作英伟达传统的上风领域，本季度终局收入 43 亿好意思元，环比增长 14%，同比增长 49%。
这一增长率标明，尽管游戏业务在总收入中的占比仍是着落至 10% 以下，但其自身的商场需求依然矫健，并未因公司计谋要点的转念而堕入停滞。
财报中说起，Blackwell 架构的新款 GPU 居品成为了有史以来销售速率最快的 x60 级别显卡，这为游戏业务的增长提供了居品层面的证明。专科可视化业务收入为 6.01 亿好意思元，环比增长 18%，同比增长 32%。汽车与机器东说念主业务收入为 5.86 亿好意思元，环比增长 3%，同比增长 69%。
这两个板块天然体量较小，但雷同处于增长通说念，尤其是在年度同比上弘扬出较高的增速，泄露了公司在这些新兴或专科领域的拓展取得了一定的成效。这些业务的存在，为公司构建了更多元化的收入源头，尽管目下它们的体量尚不及以影响公司的合座财务走向。
公司的财务健康情景不错通过金钱欠债表和现款流量表来评估。截止本季度末，英伟达握有的现款、现款等价物及有价证券总和为 567.91 亿好意思元，总金钱达到 1407.4 亿好意思元。相关于财年头的 1116.01 亿好意思元，总金钱有了显耀增多。在欠债方面，总欠债为 406.09 亿好意思元。
推动职权则从财年头的 793.27 亿好意思元增长至 1001.31 亿好意思元。推动职权的增长速率快于欠债的增长速率，标明公司的金钱结构更趋安详。
现款流量方面，本季度经营行动产生的净现款流为 153.65 亿好意思元，这是一个相配庞杂的数字，体现了公司主营业务矫健的"造血"智商。解放现款流，即经营性现款流减去白叟道开销，为 134.5 亿好意思元。充裕的现款流为公司的研发干预、商场彭胀以及推动答复提供了坚实的财务基础。
财报中也败露了推动答复的具体行动：2026 财年上半年，公司通过股票回购和现款分成向推动返还了 243 亿好意思元，并荒谬批准了 600 亿好意思元的股票回购授权。大边界的股票回购经营，常常被视为管束层对公司将来发展出路抱有信心的信号。
有兴味的来了，英伟达预计 2026 财年第三季度的收入将达到 540 亿好意思元（正负 2%），可如果按照英伟达前两季度的增长来看，理当在第三季度收入跨越 600 亿好意思元。
换句话说，英伟达以为接下来英伟达会出现增长放缓。
在盈利智商方面，预计非 GAAP 毛利率将达到 73.5%，与刻下季度水平基本握平，并预期在财年终局时看护在 75% 傍边的水平。这些指引数据共同组成了一个握续增长且保握高盈利智商的预期画面。
不仅如斯，在这份看似全面的财务敷陈中，一个关节的地缘政事成分被明确说起，并组成了合股公司刻下处境和其携带者黄仁勋所濒临挑战的中枢。
财报在多个处所奏凯或转折地指出了与中国商场联系的业务箝制。敷陈开篇即明确，"第二季度莫得向中国客户销售 H20 芯片"。在预计第三季度事迹时，再次强调"公司在预计中未假定向中国付运任何 H20 芯片"。
可是集结最近的新闻来看，这一窘境的轮廓变得愈加显着。英伟达的业务，至极是其最顶端的东说念主工智能芯片业务，仍是成为中好意思两国科技竞争和计谋博弈的焦点。好意思国政府出于国度安全的筹商，出台了一系列出口管制表率，旨在箝制中国获取先进半导体工夫的智商。英伟达动作巨匠该领域的携带者，其居品天然首当其冲地受到这些政策的奏凯影响。
财报中提到的 H20 芯片，自身就是英伟达为了在相宜好意思国早期出口管制章程的前提下，挑升为中国商场假想的"降规版"居品。可是，跟着管制的进一步收紧，即即是 H20 这么的居品，其出口也需要赢得许可证。财报中"莫得销售"和"未假定付运"的措辞，奏凯响应了这种政策不笃定性仍是转念为履行的业务停滞。
英伟达此前意想，本季度将因此亏本 80 亿好意思元收入。黄仁勋观点高大，他曾提到，中国商场 AI 芯片商场份额跨越 500 亿好意思元，并将以每年 50% 的速率增长。
黄仁勋的难处在于，他所携带的企业被夹在了两个大国之间。一方面，中国曾是英伟达一个极为要紧的商场，领有巨大的增长后劲。毁灭这个商场，关于任何一个追求交易利益最大化的公司而言，齐是一个繁重的决定。
另一方面，动作一家好意思国公司，英伟达必须治服其母国的法律和法规。黄仁勋无法绕开华盛顿的出口管制政策。他的变装，仍是从一个单纯的企业家和工夫首领，被动扩展为一个需要在政事舞台上进行支撑的酬酢变装。
他曾试图通过与好意思国政府疏导，甚而建议向政府支付佣金的神气，来换取向中国销售芯片的许可。这种起劲自身就突显了问题的性质——它不是一个商场问题，而是一个政事问题。这不是通过矫正居品、裁减成本或加强营销所能搞定的。
财报中提到，英伟达在第三季度可能会增多 20 亿到 50 亿好意思元的 H20 芯片收入。这个数字区间，量化了地缘政事风险所带来的契机成本。关于投资者而言，这种不笃定性是评估公司将来增永劫的一个主要风险点。正如新闻征引分析师所言，"英伟达最大的瓶颈不是硅，而是酬酢"。这句话精确地抽象了黄仁勋的处境。
黄仁勋当今身处一个相配莫名的境地，他不缺工夫：Blackwell 平台被誉为"天下一直在恭候的 AI 平台"，工夫阶梯图显着，研发智商矫健，居品供不应求。他也不缺运营和管束：公司领有极高的毛利率和矫健的现款流，供应链管束天然复杂，但在舒服巨匠（除特定地区外）需求方面弘扬出了填塞的韧性。
他的中枢难点，在于若何独霸一个被地缘政事影响的外部环境。他需要不息地向华盛顿的决策者证明，箝制对华贸易可能会毁伤好意思国企业的弥远竞争力，甚而可能催生出矫健的原土竞争敌手。同期，他也需要面对来自中国的扫视，中国监管机构和企业可能会因为这种供应的不笃定性而减少对英伟达居品的依赖，转而扶握原土替代有盘算推算。
中邦原土 AI 芯片产业生态的加快酿成。
正如黄仁勋数次教授的，好意思国的出口管制客不雅上为中邦原土企业创造了一个受保护的、断绝了外部最强竞争者的商场空间。在巨大的内生需求驱动下，一个旨在终局工夫自力新生的"类 CUDA "产业集群正在快速发展。英伟达的奏效，并不单是在于其 GPU 硬件的性能，更在于其围绕 CUDA 平台配置的深厚软件生态护城河。
这个生态涵盖了编译器、函数库、开拓器具和庞杂的开拓者社区，使得用户被深度锁定。而刻下中国正在进行的，恰是对这一模式的系统性复制。以寒武纪、海光信息等为代表的原土芯片假想公司，正从硬件层面提供算力基础。
老本商场的反应也印证了这一趋势，2025 年 8 月 22 日，包含多家 AI 硬件企业的中国 AI 50 板块指数单日涨幅跨越 5%，响应了商场对国产替代出路的预期。更为要紧的是，与硬件发展并行的，是软件生态的构建。宽广的资源正被干预到开拓兼容主流 AI 框架的软件栈，标的是让路发者卤莽以最小的迁徙成本，将在 CUDA 上开拓的模子和利用，转念到国产硬件平台上驱动。
这个历程一朝完成，其影响将是深入且不能逆的。
IDC 的数据泄露，中国智能算力边界预计将从 2025 年的 1037.3 EFLOPS 增长至 2028 年的 2781.9 EFLOPS，年复合增长率跨越 30%。如斯庞杂且快速增长的商场，如果酿成了孤苦的、自我轮回的软硬件生态，那么它对外部工夫的依赖将会弥远性裁减。
届时，即便地缘政事环境纯粹，好意思国放宽出口箝制，像 H20 这么相宜司法的英伟达居品，也可能发现中国商场的大门仍是关闭。因为客户仍是习气了原土的供应链，开拓者仍是稳当了原土的软件平台，通盘产业完成了"去 NVIDIA 化"的切换。国度层面的政策，如《新式数据中心发展三年行动经营》，也在通过设定能效尺度（PUE）和践诺新工夫（液冷）等神气，指挥和塑造这个新兴算力基础法子的阵势，进一步加快了原土工夫尺度的配置和普及。
黄仁勋念念要保握英伟达的增长，要否则拓宽赛说念，要否则就只剩下和时刻竞走。
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